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(BFM Bourse) – L’intermédiaire financier est passé à « conserver » vendredi sur la valeur, tablant sur une marge opérationnelle en 2026 nettement inférieure à la prévision de la société.
EssilorLuxottica a livré des résultats annuels mi-figue mi-raisin un peu plus tôt cette semaine. Le fabricant des lunettes Ray-Ban et Oakley issu de la fusion (compliquée) entre Essilor et Luxottica a mêlé croissance satisfaisante et rentabilité décevante.
La neuvième capitalisation boursière du CAC 40 a vu sa croissance s’établir à 7,1% hors effets de changes sur le quatrième trimestre comme d’ailleurs pour l’ensemble de l’année 2023. Ce qui s’est avéré supérieur au chiffre de 6,2% anticipé par le consensus. En revanche, la marge opérationnelle ajustée a nettement déçu au second semestre, s’établissant à 14,6% quand les analystes tablaient sur 15,3%, note UBS.
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« Une autre publication avec une faible marge empêchera les investisseurs de devenir plus constructifs sur l’action à court terme, bien que la direction ait souligné que la rentabilité du groupe n’était que ‘temporairement davantage sous pression en 2023′ », pointait la banque suisse.
Effectivement, EssilorLuxottica a reculé de 1,4% jeudi, rejoignant Airbus du côté des déceptions de cette saison des résultats.
Ce vendredi, l’action baisse encore, abandonnant 1,4% vers 14h30. Le titre est pénalisé par Stifel qui a abaissé sa recommandation à « conserver » contre « acheter » tout en ajustant sa cible à 203 euros contre 201 euros précédemment.
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Un rythme de croisière difficile à atteindre
« Les résultats de l’exercice 2023 ont témoigné de la résilience des activités d’EssilorLuxottica. Les inquiétudes des investisseurs, début 2023, concernant la dynamique américaine ne se sont pas concrétisées », convient le bureau d’études.
Mais la rentabilité de 2023 (16,5% en données ajustées contre 16,8% en 2022) « soulève des interrogations sur le profil d’expansion des marges de la société en rythme de croisière », pointe Stifel.
En 2022, le spécialiste des verres correcteurs et instruments d’optique avait indiqué viser une marge opérationnelle ajustée située entre 19% et 20% en 2026, à taux de changes constants. Une cible qui « repose largement sur les bénéfices de la fusion Essilor-Luxottica (complétée en 2018) et l’intégration de GrandVision (spécialiste néerlandais de la distribution rachetée en juillet 2021, NDLR) », souligne Stifel.
Or « ces deux facteurs pourraient s’avérer plus importants en 2023-2024 qu’en 2025-2026 » dans la mesure où contribution annuelle des synergies à l’amélioration des marges s’estompera avec le temps, ajoute l’établissement.
Le problème est que la croissance des marges a besoin d’accélérer pour que le groupe atteigne sa cible à l’horizon 2026. La fourchette de marge opérationnelle ajustée de 19% à 20% impliquait initialement une amélioration moyenne par an de 60 à 80 points de base (0,6% à 0,8%) sur la période 2022-2026.
Or cette progression hors effets de changes s’est établie à 60 points de base en 2022 et à seulement 10 points de base en 2023, note Stifel. Ce qui signifie qu’EssilorLuxottica doit gagner 75 points de base de marge en 2024-2026 pour atteindre le bas de sa fourchette communiquée au marché en 2022.
Stifel estime que cet objectif peut être abaissé à un intervalle de 18,5% à 19,5% de sorte à tenir compte des effets de changes. Mais même en prenant en compte ce retraitement, le bureau d’études pense qu’EssilorLuxottica manquera le coche. Stifel retient une rentabilité de 18% seulement en 2026.
Julien Marion – ©2024 BFM Bourse
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