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C’est un record pour la Grèce. Ce mardi, plus de 35 milliards d’euros sont arrivés sur les livres d’ordres de son émission obligataire à 10 ans. Une opération qui avait un goût de rédemption pour Athènes. Il s’agit en effet de la première de cette maturité menée par le pays depuis son retour parmi l’élite des emprunteurs.
Le 20 octobre dernier, S&P Global Ratings a réintégré les obligations grecques dans la catégorie « investissement » qui regroupe les emprunteurs les plus sûrs, en lui attribuant la note BBB-. Peu de temps avant, Fitch avait fait de même. Les trois grandes agences de notation avaient fait basculer la Grèce dans la catégorie « spéculative » – celle des mauvais élèves – en 2010, dans le sillage du scandale sur ses comptes truqués et de la crise de la zone euro. Seul Moody’s n’a pas relevé sa note.
Climat propice
Restait à voir comment les investisseurs allaient réagir à cette nouvelle donne. La réponse a été largement positive. L’afflux d’ordres qui ont atteint presque dix fois le montant offert – 4 milliards d’euros – a permis au pays de baisser son coût de financement. Le rendement à l’émission des nouveaux titres est de 3,48 %, soit cinq points de base de moins que celui proposé à l’ouverture de l’opération.
Athènes a particulièrement bien choisi son moment pour se présenter devant les investisseurs. Depuis le début de l’année, ces derniers montrent un appétit féroce pour les obligations nouvellement émises par les pays de la zone euro. D’ailleurs, l’Allemagne a, elle aussi, battu un record, attirant pour 74 milliards d’euros d’ordres pour son émission de 6 milliards d’euros de dette à 30 ans.
La Grèce a également bénéficié d’un avantage lié à son statut retrouvé d’emprunteur solide. Ses obligations sont de nouveau éligibles au programme d’achat « urgence pandémie » de la Banque centrale européenne. Certes, ce dernier est en cours d’extinction. Mais son existence constitue un élément de soutien pour les taux grecs, les investisseurs sachant qu’ils peuvent trouver, auprès de la BCE, un acheteur pour leurs titres.
Retour en grâce du Sud
Mais le succès de la Grèce sur les marchés illustre surtout un phénomène plus large : celui du retour en grâce des anciens « PIIGS », l’acronyme infamant qui regroupait le Portugal, l’Italie, l’Irlande, la Grèce et l’Espagne (Spain, en anglais), lors de la crise de la dette européenne dans les années 2010.
Pour sortir de la situation dramatique dans laquelle se trouvaient leurs finances publiques, la plupart de ces pays ont adopté des mesures drastiques d’économies et de transformation. Et ces efforts ont débouché sur des bénéfices durables. « Les anciens bénéficiaires des programmes de stabilisation économique et financière liés à la crise souveraine de la zone euro, tels que l’Irlande, Chypre et la Grèce, continuent d’enregistrer une évolution saine des indicateurs de finances publiques sur la période 2021-2025 », notent les stratèges taux et devises de Bank of America dans une récente étude.
Ils soulignent ainsi qu’Athènes mène « l’une des politiques les plus agressives de réduction du ratio dette sur produit intérieur brut » de la zone euro. Quant à l’Irlande, elle pourrait tout comme la Grèce bénéficier d’un nouveau relèvement de sa note, actuellement à AA-, grâce à la diminution de sa dette publique.
Difficultés au Nord
A l’inverse, la France, la Finlande et la Belgique sont dans le collimateur des agences de notation. La note de la France est sous le coup d’une perspective négative chez S&P. « Pour éviter que celle-ci ne débouche sur une dégradation, la France a besoin d’une réduction plus rapide de ses déficits et de meilleures perspectives en termes de dette sur PIB », explique Bank of America. Tout comme la Belgique, qui est en outre confrontée à des menaces sur la compétitivité de ses entreprises, à cause de sa politique d’indexation des salaires sur l’inflation.
L’Italie est également sous surveillance. L’évolution de ses finances publiques n’a pas connu la même rigueur que celle de ses voisins du Sud. Elle reste toutefois appréciée des investisseurs, car elle offre des taux présentant une prime de 50 points de base par rapport à celle induite par sa notation BBB, selon la banque américaine.
Le retour à meilleure fortune des anciens « PIIGS » va même jusqu’à créer une certaine compétition. Plusieurs analystes voient le taux grec à 10 ans passer bientôt sous celui de l’Espagne. Madrid se finance actuellement à 3,10 % sur cette maturité. Avant le retour d’Athènes en catégorie investissement, le 10 ans grec évoluait à 5 %. Et à 13 % au plus fort de la crise de la zone euro.
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